南北车范式下半场猜想

南北车范式下半场猜想

自从2003年有了国资委这个机构，兼并重组就一直是央企的主题。数据显示，从2003到2014年，央企总户数已由当初的196家降至目前的112家，主要合并重组方式为兼并，通过兼并退出的央企有80家。

自从2003年有了国资委这个机构，兼并重组就一直是央企的主题。数据显示，从2003到2014年，央企总户数已由当初的196家降至目前的112家，主要合并重组方式为兼并，通过兼并退出的央企有80家。

但从2014年开始，央企合并的进程在国企改革的大背景下再度加速，尤其是近期“央企国家队”领衔的增持潮，让市场对下半年的国企改革和央企整合有了新期待。

中国中车正式挂牌上市，备受关注的世界轨道交通装备排名前两位的制造商——中国北车和中国南车完成合并，今年央企合并第一单成功落地。

两家央企的合并，除了造出了新的央企巨无霸之外，还造出了股市神股。受整合信号影响，二级市场上，中国南车的股价从去年10月24日停牌前一个交易日的5.80元，上涨至2015年5月6日停牌时的29.45元。中国北车也同样有凶猛表现。

尽管2015年6月8日以“一”字涨停强势回归的中国中车 (601766.SH)于6月9日就迎来了盘中一度跌停，最后收盘下跌9.32%，但这不妨碍南北车成功合并为央企整合提供的成功经验：“强强联合”已成央企兼并重组的主基调。

南北车合并落地后，中电投与国家核电发布消息称，经国务院批准，中国电力投资集团公司与国家核电技术有限公司重组成立国家电力投资集团公司。两家企业的重组，采取的正是南北车的合并方式。

市场预期包括中国中铁与中国铁建、南船与北船、中国移动与广电网、中国电信与中国联通、四大航运集团等都存在重组的可能。

国信证券分析师朱俊春表示，改组国有资本投资公司中产生的收购兼并最具有想象力，因此资产证券率提升诉求强烈且自身资产证券化率较低的央企集团，值得重点关注，比如我国十大军工集团整体证券化率仅为25%左右。

“从南北车合并的案例来看，以做强做大为目标的央企大规模兼并重组潮正在开启，国资委直属央企有望从现今的112家缩减到40余家，相关行业，比如航运、船舶包括煤炭有色的机会较好。”朱俊春表示。

事实上，今年以来，高层会议多次涉及央企改革，最近召开的中央全面深化改革领导小组第十三次会议再次为国企改革定调，顶层设计方案也即将出台。

中国企业研究院执行院长李锦认为，国企改革的顶层设计是一个制度体系，由若干文件组成。《人民日报》发文称，按照这个思路可以发现，5月5日的十二次深改会议，提出改革的“三个有利”的标准；6月5日的十三次深改会议，提出改革的两个保障机制，都是为大规模的改革提供准备。

“国资委将带头进行自我改革，把该给企业行使的权力都放给企业，把不该企业负担的包袱都卸下来，切实增强企业作为独立市场主体的活力和竞争力。而在下一步国企改革过程中，要重点规范国有资产评估，完善国有资产定价机制，严格操作流程，确保公开透明，切实防止国有资产流失。”国资委主任张毅称。

此前曾有人士预测，未来5-7年之内，112家央企可能会重组为30-50家，届时如今的央企也将有一半以上不再控股。

业内专家指出，目前国内经济仍有下行压力，国内所剩余的空间与较大体量的产能并不匹配，造成极大的压力，必须依靠出口和产能输出来化解。从美国、日本等发达国家的经验来看，兼并重组是增速换挡之后去产能和去杠杆、提升企业国际竞争力，从而实现出口的必然选择，同时整合也有利于提高行业集中度。未来央企通过强强联合的方式可以在短期内避免内部的恶性竞争，打造国家品牌，促使本土品牌真正“走出去”，占据国际市场。

业内普遍认为，本轮央企整合重组正在启动，它瞄准的对象正是能源、资源等战略行业中的企业巨头，与此同时，大型国企也将在2015年下半年迎来重组高潮。

国泰君安专家任泽平、宋双杰认为，国企改革和结构调整、转型升级决定了部分央企的合并重组是大概率事件，没有央企的大重组、大整合，“中国制造2025”不可能顺利实施。未来央企兼并重组将加快进行，且产业集中度不高、核心竞争力与国际同行业的大型企业存在一定差距、存在恶性竞争或者严重产能过剩的外向型行业，出现重组整合的可能较大。建材水泥、钢铁、煤炭、航运、船舶制造、军工行业的央企或因产能过剩、经济发展阶段、产业生命周期、国家战略等原因，很可能被纳入合并名单，以期强强联合、参与全球竞争。

“央企整合的推动因素强大。从国家层面和央企的发展及使命考虑，央企合并确实有其内在动因：一是增强市场竞争力，占据国际市场；二是提升国有资产证券化率；三是维护产业和国家安全；四是实现国家资产保值增值，改善企业结构。”上述国泰君安两位专家分析。

国泰君安分析报告还认为，央企改革将是下一阶段主题热点的重点配置方向，存在三大投资机会：一是央企改革试点，特别是国资管理体制和混改的试点，包括中粮、国投、中建材、国药、新兴际华和中节能六大集团旗下公司；二是央企国资证券化，重点在证券化程度不高的行业，大集团小公司通过资产注入实现证券化进程加快，相关公司包括国电电力、风神股份等；三是以行业性的国资运营和投资公司为核心，央企会进行大规模整合、重组和合并，资源类和高端装备是重点方向，相关公司包括中国重工、中煤能源、国电南瑞等。

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