13股下周一或冲击涨停

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江铃汽车：轻卡销售超预期，全顺增速回升　　评论：

1、轻卡持续超预期，SUV 汽油版上市将提升销量。公司轻卡国四产品准备充分，持续受益于国四排放标准升级，维持去年下半年以来旺销态势，去年同期基数较低，7 月份同比增长高达68.5%。新驭胜柴油版月度销量站稳2.500 台，Q3 汽油版推出在即可望继续提升销量，全年销售有望达到3.5 万台。　　2、全顺下半年增速底部回升。主要盈利车型全顺上半年销量表现较一般，累计同比增长3.4%。进入下半年以来，随着行业回暖，公司加大营销力度，下半年全顺销量增速出现底部回升势头，7 月份同比增长11%。　　3、今年是投入高峰，明年业绩将爆发。今年公司轻卡销售表现持续超预期，新驭胜汽油版推出销量将进一步提升。公司2013 年销量23 万辆，我们预计今年销量有望达到28 万辆，同比增长22%，轻卡和新驭胜贡献主要增量。明年下半年起福特 SUV 和MPV 将陆续投产，公司与福特合作导入的重卡预计在后年上市。今年仍处于大规模投入期，研发费用保持在高位，对今年业绩造成一定压力，但这是未来业绩快速增长的基础。公司渠道升级建设有序进行中，我们对明年新车型销量抱以乐观预期。　　4、维持“强烈推荐-A”投资评级。江铃汽车商用车业务受益于排放标准升级，今年公司费用支出压力较大，主要投资看点还在于明后年福特的多款新车型导入，公司迎来新一轮成长周期起点。我们预计2014-2016年EPS分别为2.22、3.2、4.7 元，当前股价对应PE 分别为16.3、10.6和7.2倍，维持“强烈推荐-A”投资评级，12个月目标价40元。未来风险主要在于新车型导入不力。　　(招商证券汪刘胜，方小坚)　　中国联通：增速放缓，价值仍被低估　　整体收入增长放缓。上半年公司实现收入1535亿元，同比增长3.3%；其中Q2收入746亿元，同比下降1.7%，自09年来首次单季度同比下滑。一方面，6月1日开始实施营改增，对公司收入造成了负面影响。另一方面，进入4G时代行业竞争加剧，公司上半年新增移动用户仅1402万户，且3G/4G套餐优惠加大带来用户ARPU值下降。预计在营改增及竞争环境变化下，公司整体收入增长将放缓。　　费用上升是业绩不达预期的主要原因。上半年FDD试验网牌照发放后，小灵通的清频产生一次性费用11.5亿元。同时由于人民币贬值，上半年发生汇兑损失3.6亿元(去年同期为收益7.2亿元)，导致财务费用增长84%至25.7亿元。上述两因素是业绩不达预期的主要原因，若剔除小灵通清频影响后净利润同比增长43%。　　移动互联网发展格局下，互联网和基础网络之间的均衡带来价值重估机会。4G时代，随流量爆发互联网和基础网络之间会重回均衡，网络资产价值有望得到重估。且联通明确3G/4G一体化发展战略，无需大幅提升资本开支，重点是加大3G网络的深度覆盖和4G的热点地区部署，预计全年新增4G基站10万个(FDD为主).4G时代，联通坐拥全球使用最为广泛的WCDMA+FDD-LTE制式，网络优势依然存在。　　关注混合所有制改革。上半年，三大运营商共同成立铁塔公司，为混合所有制的探索留出了空间。且联通在混合所有制改革上态度更加积极，我们期待公司年内能在混合所有制上实现零的突破，给企业带来新的活力。？ 价值仍被低估，维持“强烈推荐-A”。4G时代，互联网和基础网络之间的均衡带来网络资产价值重估机会，且混合所有制改革将给公司带来效率提升，公司目前PB仅0.9倍，价值仍被低估。考虑到营改增及竞争环境的变化，下调14-16年EPS为0.21/0.25/0.29元，维持“强烈推荐-A”，目标价4.2元。？ 风险提示：行业竞争加剧、费用超预期、资本开支压力、“营改增”影响。　　(招商证券罗聪，周炎)　　美克股份：品牌矩阵逐步建立，跨越式发展迎契机　　业绩略超预期，零售业务占比持续提升。公司14年上半年实现销售收入12.7亿元，同比增长1.48%，实现归属于上市公司净利润9374万元，同比增长32.3%。略超前期预期，销售收入增长缓慢主要源于产能受限，净利润增速较快，主要来源于公司零售业务占比提升带来的毛利率上升。　　零售增长13.6%，采购模式突破制造瓶颈，预收账款环比继续提升显示需求向好。公司产能受限的情况下，业务重心更加向国内转移，出口业务进一步减少，零售业务同比增长13.6%，占比提升到61.8%。为解决制造瓶颈，公司上半年积极寻源供应商162家，以保证对销售端的供应。经营思路上的这一转变，有助于帮助公司摆脱实木家具产能的羁绊，最后，预收账款达到4.4亿元，环比继续提升。　　成本控制得力，盈利能力提升。零售业务上半年毛利率达到68%，同比增加了1.14个百分点，整体销售费用增速只有6.7%，整体净利率提高了1.7个百分点，盈利能力明显提升。这源于公司加强折扣管理，并通过实施零基预算有效控制各项成本费用，说明去年以来公司向管理要红利的政策是有效且持续的。　　品牌矩阵形成，跨越式发展迎来契机。公司旗下的纯美式家具A.R.T品牌7月份正式启动，今年计划开21家店，后续Zest、YvvY等不同档次的品牌也即将推出，覆盖更加多元化的客户群体。我们认为品牌矩阵引入加盟模式，将转变公司目前直营为主的商业模式，进入轻资产品牌运营时代，公司的跨越式发展迎来契机。　　维持“强烈推荐-A”评级。我们认为公司品牌矩阵的建立、加盟模式的引入为公司发展空间打开了天花板，对战略采购寻源的重视说明了公司经营思路上的转变，公司快速发展迎来契机，9月份之后OBO模式的推出也值得期待。我们预计公司每股收益14年0.35元、15年0.46元，对应14年的PE、PB分别为18.9、1.5，维持 “强烈推荐-A”投资评级　　风险提示：房地产景气程度进一步下滑。　　(招商证券郑恺，濮冬燕，杨志威)

国机汽车：业务成长超预期，全面布局后市场

1、进口车市场景气超预期，公司批发业务维持高增速

2014 年上半年进口汽车市场需求超预期增长，1-6 月份累计海关进口量68 万辆，同比增长29.5%；进口汽车上牌量66 万辆，同比增长25.5%；行业库存绝对量比2013 年略有下降，小排量SUV 和美系品牌快速增长。

公司批发业务收入同比增长 40.5%，主要是其代理客户克莱斯勒、Jeep、道奇、福特等美系品牌实现70%以上的超高速增长，拉动公司市场份额持续提高。公司通过优化全链条服务和升级港口物流等措施来不断提升服务能力，报告期内销售费用和管理费用总额和去年基本持平，经营效率明显提升。由于贷款结构和人民币贬值影响，上半年财务费用同比增加2.3 亿元。不考虑去年同期出售华夏银行股权代理一次性投资收益影响，公司营业利润同比增长38%。

2014 年下半年，公司将继续主动为汽车厂商和经销商提供更多、更深层次的增值服务，公司也将加紧港口服务业务的战略布局，预计在四季度全面启用上海洋山港物流基地，天津、上海双港口联动操作有利于提升库存周转和物流效率，降低成本。

2、零售板块深化“批发+零售”模式，加快外延收购节奏

上半年公司零售板块收入 36 亿元，同比增长9.3%，毛利率同比提升0.5 个百分点至5.9%。上年公司新建6 家中高端和豪华品牌4S 店，并在6 月份公司完成对宁波区域经销商集团收购。随着下半年中汽进出口完成重组，公司将参股、控股53 家4S 店，比2013 年新增20 家。公司积极布局零售业务，为公司融资租赁、保险、集中采购等后市场增值服务提供了资源整合、业务协同的平台，有利于延伸服务链条，构建全链条价值创造体系。

3、积极创新和布局后市场业务，培育新盈利增长点

在汽车后市场业务领域，公司将继续完善产业链布局，推动业务间的战略协同与资源共享。上半年公司后市场业务收入1.5 亿元，同比增长13.5%，其中汽车租赁业务收入1.1 亿元，净利润2,273 万元。租赁业务方面，公司针对公务用车“社会化”改革，积极拓展公务租车市场，于2014 年7 月成功中标中央国家机关公务车辆租赁服务采购项目。同时公司进一步加速网络化布局，目前已在全国18 个重点城市设点，初步奠定连锁经营的基础。公司还率先开拓新能源汽车租赁市场，已经和华晨宝马之诺和特斯拉开展电动车租赁业务。融资租赁业务方面，公司控股企业良好租赁于6 月份已获试点企业资质。在车联网领域，公司7 月签约进口大众，成为大众进口汽车的车联网项目运营商。在二手车业务方面，公司为进口大众二手车竞拍线上、线下提供服务支持，并在北京设立准新车交易中心，以专业化、多元化服务模式开拓二手车市场。

4、维持“强烈推荐-A”投资评级

公司是竞争力强的多品牌进口汽车综合贸易服务商，进口批发业务竞争力强，代理品牌福特和Jeep 保持快速增长势头；零售业务“内生+外延”加速扩张；后市场业务广泛布局，是中长期发展看点。公司还受益于反垄断深化发展，进口车降价利于批发业务量的增长。预计公司2014、2015 年EPS 分别为1.46 和1.83 元，当前股价对应PE 为12.1 和9.6 倍。公司在新兴业务良好拓展可提升估值水平，维持“强烈推荐-A”投资评级。风险因素在于进口车市场景气下滑超预期和汇率大幅波动。

(招商证券汪刘胜，方小坚)

三聚环保：营收与利润快速增长，能源净化综合服务业务贡献最大

营业收入与利润均大幅增长

净化剂收入同比增长54.28%，主要贡献来自于子公司大庆三聚。大庆三聚装置投产，苯乙烯和新戊二醇等产品销售收入约1.74亿元，占14年上半年净化剂销售总额21%。能源净化综合服务同比增长235.34%，鹏飞实业、豫北化工、宏大化工等多个项目贡献收入。

能源净化综合服务收入占比首次超过50%

公司自上市后，就一直努力由净化剂销售公司向能源净化服务商转型，能源净化综合服务收入占比不断上升。本报告期，能源化工综合服务占比首次超过50%，收入金额超过净化剂销售。净化综合服务毛利率较高，有助于提升公司整体利润水平。

子公司大庆三聚产品毛利率较低，但无碍于公司整体业绩增长

从分项业务毛利率看，能源净化产品毛利率下降幅度较大，主要是由于大庆三聚生产苯乙烯和新戊二醇的毛利率水平较低，约为17.97%，导致净化产品毛利率下降14.69%。能源净化综合服务毛利率保持上升趋势，同比增加5.63%。我们认为净化产品毛利率下降趋势不可持续，同时能源净化综合服务收入占比快速上升，公司未来业绩增长不会受到影响。

资产负债率环比稳中有降

二季度的资产负债率环比一季度下降1%，稳中有降。报告期内公司启动小额快速非公开发行股票，募集不超过人民币5,000万元，有利于改善公司融资结构。目前，公司资产负债率58.75%，仍处于高位水平，随着更多项目开工建设，公司未来仍需要持续改善融资结构。

豫北化工项目收入占比最大

卫辉市豫北化工项目结算收入2.89亿，占公司上半年收入29%，其次有中石油大庆石化等四家公司，五家公司项目贡献整体收入53.22%。

盈利预测与投资建议

我们预计公司2014-2016年EPS分别0.72元、1.06元和1.41元，对应业绩增速分别为77.8%、47%和33.5%。我们中短期看好公司在焦炉气制LNG领域的项目拓展能力，长期看好公司在清洁能源领域的转型发展，估值具有新的提升空间，给予“强烈推荐”评级。

(方正证券郭丽丽)

汤臣倍健：战略方向清晰，新产品上线值得期待

关注1:战略路径清晰

公司规划战略路径主要包括三个方向：1)海外并购；2)营销升级；3)多品牌化。

汤臣倍健年初第一次尝试海外并购，并未成功，但公司还会减持走海外并购道路。公司认为保健品行业无论是外资品牌渗透还是行业准入门槛降低，行业竞争都会日趋激烈，海外并购一是可以获得品牌价值增厚，二来可以丰富产品种类，三是提升公司研发实力。

汤臣现阶段核心优势在“品牌、渠道、市场”三方面，公司考虑未来核心优势将发生转变，营销思路将由“产品营销”向“价值营销”，即从服务经销商客户向服务消费者用户升级。方法是通过后台大数据系统以及自媒体平台等新方法实现客户个性化服务。

汤臣倍健主品牌在流通渠道市场占有率已经很高，公司未来将重点打造非汤臣品牌，预期非汤臣品牌收入2014 年达到15%、2015 年达到20%、2016 年后达到30%以上。公司已经进入品牌多元化阶段，而非一般食品企业产品多元化阶段。多元化品牌的运作模式和盈利模式都会相互独立，不会简单重复汤臣固有模式。

关注2:主品牌增长符合预期，窜货控制加强

汤臣倍健主品牌上半年销售增长27%，销量增长好于去年同期。2013 年上半年受提价影响销量增速不佳，收入增长来自提价效应。主品牌现在面临的问题是线下经销商的货品窜货到线上销售，扰乱价格体系。公司已经查处了窜货的经销商。公司即将通过层层出货扫码的方式加强货品流通管理。

关注3:“十二篮”体重管理产品上线销售

公司正在推进“十二篮”体重管理项目，已经完成了内部公测，产品控制体重效果显着。“十二篮”是一套体重管理综合解决方案，通过后台大数据系统和专门营业师服务，监控管理个人体重。相比目前市面流行的智能手环、智能电子秤，“十二篮”提供的是体重管理服务，而不是简单体质监控设备。

2014 年还是“十二篮”项目确认模式、完善服务、整合后台的阶段，我们认为项目成功与否还得看首期产品使用效果以及客户反馈。8 月4 日首批产品5000 份在淘宝天猫“十二篮”旗舰店开始销售，预计销售旺季将出现在2015 年春节后。“十二篮”模式如果成功，公司将推广到其他领域，例如孕妇体质管理、个人慢性疾病管理等。从商业模式来看，“十二篮”模式是符合商业潮流的，我们看好“十二篮”项目。

关注4:健利多快速增长、贵系中药年底试点

健利多2014 年销售增长超预期，目前产品销量每月超过10 万盒，预计年底销量水平会达到20 万盒/月。健利多全年收入增长预计150%-170%，公司对健利多的增速预期是未来2 年复合增长率超过100%。健利多销售没有通过经销商体系，完全是公司直营，公司对渠道、终端销售信息完全掌控。自营模式下给渠道和终端的利润空间也更大，产品容易放量。

公司年底将开始试点“无限能”贵系中药材产品，项目定位不是传统名贵中药材，产品剂型上会有创新。贵系中药材项目将采取全渠道模式销售，希望达到线上线下销售联动，同时也将控制好线上线下产品价格防止窜货。项目2014 年底将开始试点，2015 年将达到7-8 个中药品种，之后还有30 多个中药材产品储备。同时公司将针对新产品邀请重量级代言人。公司认为依照现有的渠道资源，“无限能”销售过亿的时间会少于以往项目，达到盈利的时间也将大大缩短。

关注5:广告费用占比下半年上升

公司上半年销售费用1.47 亿元，同比下降4.55%，主要是广告费用比2013 年上半年减少了3667.3 万元。2013年上半年公司广告费用占比达到10.5%，2013 年全年广告费用占比是9.46%，公司近2 年广告费用占比在10%左右。而2014 年上半年公司广费用占比仅4.57%，大幅低于历史平均水平。预计公司下半年广告费用占比会有提升，但广告费用占比水平可能低于2013 年。下半年广告投放会围绕新产品，聘请新代言人。

结论：

汤臣倍健战略规划清晰，我们看好公司战略方向。“十二篮”项目开始正式上线销售，预计2015 年迎来销售高峰期。公司储备的其他项目在未来一年也将开始试点。对于海外并购暂时无法预期标的和时间点，但看好海外并购给公司带来的协同效应。我们预计公司2012 年-2014 年的营业收入分别为19.63 亿元、25.55 亿元和32.99 亿元，归属于上市公司股东净利润分别为6.1 亿元、8.37 亿元和11.13 亿元，每股收益分别为0.93 元、1.27 元和1.69 元，对应PE分别为30.22X、22.03X、16.58X。首次关注给予“强烈推荐”评级。

(东兴证券徐昊，焦凯)

永贵电器：拟收购北京博得，实现向轨道交通门领域的跨越　　实现向轨道交通装备其他子领域的跨越　　此次发行股份及支付现金购买资产的交易对方为北京博得的全体股东，即陈丙玉、杨秋明、唐建国、刘艳梅、郝新、崔海涛、杨萍7 个自然人股东及兴华玛瑙、京投公司、盛华众邦3 个法人股东。(陈丙玉直接和通过兴华玛瑙间接持有北京博得73.80%的股份，为北京博得的控股股东和实际控制人).　　此次拟收购的标的公司北京博得主要从事轨道交通及汽车用门系统的研发、生产与销售，为轨道车辆整车制造商、城市轨道交通运营商以及汽车制造商提供各种门系统。其中，城市轨道车辆门的研发、生产与销售是北京博得的主要业务。北京博得在城市轨道车辆门市场占有较高的市场地位，是国内城市轨道车辆门市场的主要生产商之一。主要产品为轨道交通及汽车的门系统包括轨道车辆门、站台屏蔽门、汽车门。　　永贵主要从事轨道交通连接器业务，客户主要是轨道交通车辆整车厂。收购北京博得是公司在现有连接器业务基础上向轨道交通装备其他子领域的跨越，是实现立足连接器市场，拓展相关产业，立足铁路市场，拓展相关领域战略目标的重要一步。——交易完成后，永贵将形成轨道交通连接器和门系统两大主营业务，完善了产品结构，抗风险能力大幅提升。　　高管认购增发股份支付现金对价，不占用超募资金　　拟购买资产的预估值为41,500 万元。待标的资产的评估报告正式出具后，各方再确定标的资产的最终交易价格及交易对方中的各方取得的股份对价数量及现金对价金额。拟发行价格为24.20 元/股，根据预估价拟发行股份11,962,973 股，公司还需向交易对方共计支付约12,549.61 万元的现金对价。配套融资总额不超过13,833.00 万元，发行股份数量不超过5,716,115 股。本次交易公司共拟发行不超过17,679,088 股，占发行后公司总股份的比例不超过10.34%。——高管认购增发股份支付现金对价，不占用超募资金，一方面表明高管对公司发展的信心，另一方面有利于公司保持较高的重组效率，为后续的拓展保存弹药。　　收购价格合理，业绩增厚明显　　拟购买资产的预估值为41,500 万元，以2014 年业绩承诺不低于3000 万元计算，收购PE13.8 倍，收购价格合理。从营收看，北京博得2013 年实现营业收入19,710.35 万元，永贵电器2013 年营业收入为22,465.25万元，前者相当于后者的87.74%。从利润看，北京博得2013 年归母净利润2,713.91 万元，永贵电器2013年归母净利润为6,508.13 万元，前者相当于后者的41.7%。假设此次增发17,679,088 股，增发后股本将增至1.71 亿股，股本增加约10.34%。按照13 年合并净利润计算EPS 由0.42 增至0.54 元，增厚约27%。收购对公司业绩增厚明显。　　风险提示　　北京博得前五大客户收入占比90%左右，收入受客户具体项目订单波动影响，此外，北京博得主要区域的收入集中度较高，地铁门产品来自北京地区的销售收入平均在50%以上，因此北京城市轨道交通建设规划的进展对北京博得的销售收入有较大影响。　　结论：　　通过此次收购，公司实现了向轨道交通装备其他子领域的跨越，此外，公司在铁路设备主业快速发展的基础上也正向电动汽车、军工、通讯等领域积极拓展，并取得了阶段性成果，具有很大的成长空间。不考虑此次收购的情况下，预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.60 元、0.79 元、1.02 元，动态市盈率分别为42倍、32 倍、25 倍，假设此次收购于2014 年完成，2015 年全年并表，则2015-2016 年每股收益分别为0.94元、1.21 元，对应动态市盈率为27 倍、21 倍。公司股票停牌期间铁路设备板块上涨约19%，公司复牌后有很强的补涨动力，我们继续维持“强烈推荐”的评级。　　(东兴证券张雷)　　片仔癀平稳增长，提价预期犹存　　药品销售略有增长，日化、药妆加大市场投入：上半年，公司药品销售实现收入6.76亿元，同比增长1.44%；公司综合毛利率同比下滑4.36个百分点，可能主要是受低毛利率的商业业务占比提升影响；销售费率提高1.41个百分点，主要系日化、药妆业务的广告费用等支出增加所致；管理费率基本持平；财务费率下降1.78 个百分点，主要系公司配股收到募集资金，利息收入增加所致。　　片仔癀提价预期长期存在：上半年，预计片仔癀系列实现收入约3.5亿元，同比略有增长。目前天然麝香、天然牛黄等主要原材料价格保持稳定，因而内销价格自2011年以来尚未提价，仅在2014 年初小幅提高外销价格3 美元至45 美元/粒。从长期来看，天然麝香、天然牛黄依然稀缺，价格将持续上涨。此外，公司正重点发展片仔癀的自销用户市场，对片仔癀抗癌方面也做了大量的临床研究工作，导致片仔癀需求有所扩大，而片仔癀产能一直受制于原材料不足，导致产品供不应求。因而，从成本和供需情况来看，片仔癀涨价预期仍将长期存在。　　加码大健康业务：上半年，日化、药妆业务实现收入7958万元，同比大幅增长84%，毛利率增加6.65个百分点，主要系高毛利的产品收入占比提升及生产规模扩大带来的规模效应所致。牙膏业务交由华润总经销后，体量正快速增长；药妆业务今年将聚焦精品，重点推广“雪融霜”等几个品种。当前，公司对日化、药妆业务以考核收入增长为主、利润考核为次，正加大市场推广，争取日化、药妆业务早日上量。上半年，食品销售实现收入162万元，同比增长17%。公司还出资2000万设立片仔癀保健食品公司，利用当地特色优势资源壮大公司的大健康产业链。　　维持“推荐”评级：片仔癀资源属性强，产品供不应求，仍然具备持续提价空间。与华润合作后，日化、药妆业务有望加速增长，未来将成为新的利润增长点。预计公司2014-2016 年EPS 分别为3.08 元、3.77 元、4.70 元，对应PE 分别为28X、23X、18X，维持“推荐”评级。　　(长江证券刘舒畅)　　乐视网：45亿锁定三年再融资方案出炉，解除资金瓶颈，回应市场质疑　　45 亿融资额+3 年锁定期，解决公司资金瓶颈，彰显市场对于公司长期前景信心。乐视此次定增总额45 亿，相当于停牌前市值309亿的15%，为目前创业板再融资方案中最大比例。九折价格下锁定期长达3 年，且有中信证券、蓝巨投资两家战略投资者参与，彰显投资者对于公司长期成长空间的坚定信心，侧面打消市场前期对于公司中长期经营风险的担忧。　　大股东贾跃亭参与定增，有力回应前期市场对于股权质押的质疑。此次定增中，乐视控股(贾跃亭持股63%，贾跃芳持股7%)出资10 亿元，一定程度上回答了大股东贾跃亭股权质押的资金去向问题。定增结束后贾跃亭持股比例41.8%，相较定增前仅降低3 个百分点，展现了大股东对于公司前景的绝对信心。　　此次募投资金投向灵活，乐视作为过去三年视频行业成长最快的公司，有望藉此迎来新一轮业绩爆发。乐视凭借2010 年上市之初7.3 亿的募集资金，打造出“内容+平台+终端+应用”的大视频全产业链布局。14 年6 月最新数据，乐视UV 同比增速72%位列主流视频网站榜首(艾瑞)，月度播放总时长和日均覆盖人数排名中分列行业第2、第3 位(ComScore)；超级电视出货量截至目前已超百万。公司截至14Q1 借款及债券余额近14 亿，13 年财务费用1.2 亿，按照再融资规定(3 年锁定期定增不规定募投项目)，此次45 亿定增资金投向灵活，有望助力公司在内容、多元化智能终端、体育、云平台、互联网金融等多个领域加速卡位，促进乐视生态的进一步完善以及业绩爆发。　　投资建议　　公司 45 亿锁定三年再融资方案出炉，后期发展资金瓶颈解除，验证了我们前期对公司基本面发展方向的判断。此次增发股本1.3亿，摊薄总股本至9.7 亿股。考虑到募投项目尚未确定，定增还未完成，暂维持原净利润预测，预计14 年净利润3.7 亿，14-15 年净利润同增45%和50%，15 年及后期净利润存在较大上调空间。　　前期由于情绪性因素带来股价低点，我们在股价底部坚定看多，至停牌前股价已经反弹12.7%。公司目前市值仅300 亿，14 年总收入预计将超60 亿，同比增长超150%，对应P/S 仅5X，仍处于绝佳买点，建议中长期投资者明日复盘后积极介入，重申“推荐”。　　(中金公司王禹媚)

泸州老窖：收入降幅收窄显著，利润逐季修复可期

事件评论

Q2 收入降幅明显收窄超市场预期：尽管行业整体仍处调整期，但公司Q2收入仅下滑4.54%利润下滑30.88%均较一季度有所收窄；特别是收入方面，得益于1573 在4 月之后重新发货和低端酒销售稳健，降幅已至个位数，其中高档酒下滑67.08%，中档酒下滑47.99%，低档酒则增长6.66%；在1573 以及窖龄特曲均未完成价格体系重构和渠道库存出清的背景下博大为基础的低档酒(占六成)成为支撑公司Q2 收入趋势改善的重要因素。

调价保量，1573 战略重心转移：在4 月份完成渠道重启之后，1573 仍然面临业已站稳580~600 元价格带的水晶瓶五粮液激烈的份额竞争，降价占据中高档市场成为1573 的“壮士断腕”之举；调整后经销商计划内结算价为560 元，团购价为680 元，此次调价的意义在于：(1)经销商拿货价较五粮液低而团购价较高在保证终端占位的同时为渠道留存更多利润；(2)为确保价格体系理顺柒泉拿货价也作相应调整；(3)在降价的同时刺激动销和库存去化，公司按存货成本和结算价格的差额实行奖励。

窖龄和特曲单独成立子公司运作，区域划分到品牌架构雏形初现：针对窖龄和特曲老酒为主的中档系列，老窖专门成立子公司单独运作，具备一定的自主权，年初以来特曲批价上涨25 元左右至160 元，窖龄上涨10 元左右至130 元，两者类1573 柒泉模式操作后，公司从区域划分到品牌架构的精细化操作和针对性服务程度更高，同时不排除价格调整的可能。

我们认为公司目前对 1573 的体系重构是大势所趋，然而从实际操作层面仍需兼顾渠道库存(估计500 吨)，同时相较五粮液在600 元价格带的坚实基础1573 的调整效果以及三季报能否延续收入的持续趋势上行(实际纯收入增速已连续两个季度改善)还待观察。至少我们认同管理层对于行业竞争格局的判断和转型战略的思考，利润的逐级改善是大概率事件，预计14~16 年EPS 为1.75 元、1.93 元和2.20 元，维持“推荐”。

(长江证券王奇玮)

恩华药业：新老产品共振，延续稳健增长

整体增长稳健，加码研发投入：公司二季度实现收入60756.24万元，同比增长12.02%，实现净利润7582.55万元，同比增长25.15%，延续了平稳增长的态势，基本符合预期。工业方面，公司实现营收6.20亿元，同比增长16%，受麻醉药及精神药成本提升影响，毛利率下滑3.26个百分点；商业表现稳健，实现营收5.92亿元，同比增长9.58%。销售费用率同比下降1.65个百分点，研发投入同比大增84.29%。

新老产品共振，业绩有望提速：麻醉药实现收入2.85亿元，同比增长21.28%；精神药实现收入2.15亿元，同比增长13.94%；神经类药品及原料药分别实现50.38%、90.20%的高增长。受益于临床应用范围拓宽，公司老品种力月西、福尔利增长稳健；二线品种齐拉西酮凭借定价优势有望保持30%的增速，今年有望过亿；新品种右美持续放量。整体而言，公司各层次产品各有看点，下半年业绩有望提速。

储备品种丰富，长远发展无忧：目前，公司的潜力产品芬太尼、丙泊酚、度洛西汀已逐步导入市场，未来放量可期；阿立哌唑、瑞芬太尼评审顺利，有望今年上市。与络康公司共同设立药物研发平台，在研品种将更为丰富，并有望进一步提升公司研发实力。

维持“推荐”评级：公司一直专注精神麻醉领域，具备较为完善的营销网络。持续的研发投入步入收获期，二线品种的培育效果显着，有望引领下一轮高增长。预计公司2014-2016年EPS分别为0.58元、0.73元、0.98元，维持“推荐”评级。

(长江证券刘舒畅)

华意压缩：营收基本持平，盈利能力改善明显

市占率继续提升，均价下降致使营收微跌：上半年在冰箱行业景气度较为低迷背景下，公司主营仍延续良好表现，其中压缩机实现销售2208万台，同比增长9.68%，明显优于行业3.9%的整体增速；公司在国内市场占有率较年初提升1.5个百分点至29.50%，龙头地位得到进一步巩固；但由于压缩机小型化趋势以及新型原材料替代致使产品均价下滑，报告期内营收同比仍有所下滑，其中内销及出口收入分别下滑4.50%与增长7.51%。

成本维持低位，产品结构优化拉高毛利率：公司上半年毛利率为15.18%，同比提升了1.78个百分点，我们判断一方面是由于报告期内原材料价格处于低位，公司成本压力有所缓解，另一方面则由于公司产品结构持续优化，盈利能力较强的高效、变频等高端产品及小型压缩机产品占比提升；其中二季度毛利率为16.34%，同比提升了2.67个百分点，改善较为明显，预计下半年行业结构升级趋势仍将延续，公司整体毛利率仍有提升空间。

期间费用率上涨，盈利能力仍有改善：二季度公司加大研发投入致使管理费用率同比提升1.05个百分点，此外利息收入回落使得财务费用率同比提升约0.38个百分点，其共同使得期间费用率提升1.46个百分点；但二季度公司归属净利润率仍同比提升1.11个百分点至4.10%，创近五年来单季度新高，主要原因在于成本压力下行背景下公司毛利率水平较高，此外，坏账损失下滑及远期外汇公允价值变动也对盈利能力提升有所贡献。

龙头优势显现，维持“推荐”评级：随着公司持续开拓海外新市场以及Cubigel资产恢复运营并贡献营收，预计公司出口仍将延续较好表现；考虑到超高效、变频及商用压缩机等项目产能的持续释放及外资压缩机企业逐步退出，公司将进一步发挥龙头优势，抢占市场份额；基于公司收入增长确定性、盈利能力改善预期，预计公司14、15年EPS分别为0.34及0.44元，对应目前股价PE分别为17.19及13.29倍，维持“推荐”评级。

(长江证券徐春)

光线传媒：14h1净利同降41%符合预期，期待节目制作&外延并购推进

14 年上半年业绩符合预期

公司 14h1 实现营业收入3.0 亿，同比下降36%；归属于上市公司股东净利润1.0 亿，同比下降41%，符合前期净利同降30%-45%预期。其中Q2 单季度实现营业收入1.7 亿，同比降低33%，净利7500 万，同比降低17%。

13 年高基数下，上半年电影收入同比下滑44%。公司上半年上映五部电影实现总票房13.7 亿，基本与去年同期14.5 亿的总票房持平，其中票房主力为《爸爸去哪儿》(票房6.9 亿)，《同桌的你》(票房4.5 亿)及《分手大师》(1.9 亿计入6 月)。由于投资比例所限影响票房分账收入，报告期电影业务收入1.9 亿元，同比下降44%，难敌13 年《泰囧》+《致青春》+《合伙人》(发行)带来的高基数。

节目制作蓄力待发，期待下半年重磅节目推出。公司报告期内栏目制作与广告业务实现收入6150 万元，同比降低40%，毛利率同比降低21 个百分点至9.8%，主要由于重点节目尚处于启动状态。14 年下半年预计将有《少年中国强》(14Q3)、《我爱妈妈》(14Q3)及《Rising Star》三档节目。其中《RisingStar》为光线千万版权费引进的模式节目，有望探索广告分成模式，提升整体业绩弹性。(节目介绍详见附1).

电视剧收入大幅增长。报告期确认实现电视剧收入4547 万，同比增长141%，主要由于《新闺蜜时代》、《古剑奇谭》、《月供》等多部电视剧确认发行收入；业务毛利率35%，同比降低22 个百分点。

发展趋势

1)下半年公司将有《秦时明月》(8 月8 日)、《四大名捕4》(8月22 日)、《我的情敌是超人》等重点电影上映，期待票房表现。2)公司近期推出一揽子投资计划，收购动漫公司蓝弧文化、手游CP 热锋网络，开发影视城，且公布了28 亿的再融资计划，有望加快外延布局，持续打造“内容+渠道”全产业链。3)公司持股的天神互动(已核准发行)、欢瑞世纪登陆A 股市场，有望为公司带来可观的投资收益。

盈利预测调整

维持原有盈利预测，预计2014-15 年EPS 分别为0.45 和0.55 元，分别同比增长40%和20%。

估值与建议

当前股价对应14 年、15 年P/E 为45X 和37X，维持推荐评级，目标价因股本变化由60 元调整到30 元。后期股价催化剂：1)重点电影/节目表现超预期；2)外延扩张持续布局。

风险：单项目盈利不确定的风险。

(中金公司王禹媚)

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